ОБОБЩЕНИЕ: Buy-back и "back to Russia" - ЛУКОЙЛ ищет скрытый потенциал для акционеров
Москва. 26 марта. ИНТЕРФАКС - "ЛУКОЙЛ" (LKOH) учел ошибки предыдущей стратегии, которая, в частности, предполагала агрессивный подход в зарубежном секторе upstream и ежегодный прирост добычи на 3,5%. В новой программе, которую руководство компании презентовало в пятницу в Лондоне, заявлено о планах сбалансированного развития с фокусом на раскрытие имеющегося потенциала.
"По сравнению с предыдущими стратегиями мы сместили точку фокуса на органический рост, повышение эффективности, добычу нефти на территории России", - заявил глава компании Вагит Алекперов. "В отличие от предыдущих стратегий основной упор теперь сделан на качественные, а не на количественные цели. Мы отказались от оптимистического ценового сценария, идеи быстрой международной экспансии, активной покупки активов, вхождения в проекты с высоким уровнем риска", - пояснил он.
По его мнению, рынок недостаточно высоко оценивает стоимость компании. "Рассчитываю, что наша новая стратегия станет важным фактором для того, чтобы рынок пересмотрел свою оценку компании", - обратился он к инвесторам.
$50 ЗА БАРРЕЛЬ, НЕ БОЛЬШЕ
В.Алекперов подчеркнул, что успешная сбалансированная бизнес-модель, которая сформировалась в компании, уже неоднократно доказывала свою способность выдерживать ценовые шоки и генерировать достаточный денежный поток для развития бизнеса и наращивания выплат акционерам при любой конъюнктуре.
"Мы защищены от снижения цен на нефть, но при этом имеем довольно высокую чувствительность к росту цены", - сказал он. Эта чувствительность будет повышаться по мере увеличения доли высоко-маржинальных проектов в общем объеме добычи компании.
"С учетом того, что диапазон ценовых прогнозов сегодня настолько широк, что практически невозможно достоверно спрогнозировать цену на нефть, компания решила, что стратегия не должна строиться на ожидании роста цены. В качестве базового уровня мы решили использовать консервативные $50 за баррель. Эта цена практически совпадает с нижней границей имеющихся сегодня ценовых прогнозов", - пояснил он.
"При разработке стратегии мы исходили из того, что стратегические цели, включая устойчивый рост нашего бизнеса и непрерывное увеличение дивидендов, должны быть достижимы при данном консервативном ценовом сценарии", - добавил В.Алекперов.
В ДОБЫЧЕ ДОСТАТОЧНО 1%
Ядром бизнеса компании на данный момент является upstream с ресурсной базой, расположенной в основном на территории России. "Мы полностью пересмотрели свою международную стратегию в секторе upstream. Если раньше мы ставили довольно агрессивные количественные цели по развитию данного сектора, то после снижения цен на нефть сосредоточили свое внимание на качественном развитии и повышении эффективности имеющихся активов", - сообщил на презентации В.Алекперов.
"Мы провели коренную реорганизацию холдинговой структуры международного блока upstream. Вместо единого оператора создали несколько региональных центров, конкурирующих за капитал. Мы существенно оптимизировали расходы, вышли из ряда высокорисковых проектов, а также продали низкоэффективные активы", - напомнил он.
"Наша минимальная стратегическая цель в секторе upstream - рост добычи углеводородов в среднем на 1% в год на имеющейся ресурсной базе", - уточнил президент НК. "С учетом концентрации на органическом росте мы пересмотрели стратегию M&A. Нас потенциально могут интересовать новые активы в секторе upstream в России и за рубежом в регионах нашего присутствия, соответствующие нашим технологическим компетенциям", - сказал он.
Приоритетным направлением инвестиций для компании является Россия, в первую очередь сектор upstream, куда НК планирует вкладывать порядка 70% от общего бюджета.
Новой точкой роста в данном секторе для компании стала Балтика, где в работе несколько месторождений, трудноизвлекаемые запасы и малые месторождения Западной Сибири, суммарный потенциал которых превышает 100 тыс. баррелей в сутки. Важным фактором эффективности является применение современных технологий, включая безлюдное освоение.
Компания приняла решение ограничить долю высокорисковых ГРР на уровне не более 20% от суммарного бюджета на геологоразведку. "Мы нацелены на устойчивый рост и за горизонтом ближайших десяти лет. Поэтому, несмотря на высокую обеспеченность запасами, мы ставим себе задачу достичь как минимум 100%-го возмещения доказанных запасов".
DOWNSTREAM НА "ПОЛКЕ"
Согласно заявлениям топ-менеджеров "ЛУКОЙЛа", компания полностью удовлетворена достигнутым уровнем интеграции сектора downstream с upstream, поэтому не планирует наращивать первичные мощности НПЗ и приобретать дополнительные активы. "При этом мы намерены и далее совершенствовать наши НПЗ. В отличие от предыдущих лет будем делать это точечно, более сбалансированно. Это позволит нам не только улучшать качество корзины производимых нефтепродуктов, но и непрерывно увеличивать свободный денежный поток", - пояснил В.Алекперов.
Строительство новых мощностей по вторичной переработке, а также проведение дальнейших оптимизационных мероприятий на имеющихся мощностях позволит компании увеличить выход светлых нефтепродуктов на российских заводах до 76% с 2022 года. В результате объем производства товарного мазута должен снизиться до 1,2 млн тонн в год.
Согласно консервативной оценке, эффект от реализации комплекса мероприятий составит более $200 млн EBITDA в год.
ЛИТР БЕНЗИНА И БАРРЕЛЬ КОФЕ
Помимо сети АЗС в России компания присутствует за рубежом в 15 странах Европы, а также в США. В последние годы "ЛУКОЙЛ" продал сети АЗС в 9 странах, так как они были слабо интегрированы с заводами компании.
Кроме реконструкции существующих АЗС "ЛУКОЙЛ" планирует очень выборочно и точечно строить новые станции на новых участках в приоритетных регионах, например, в Московском, сообщил на презентации старший вице-президент по поставкам и продажам "ЛУКОЙЛа" Вадим Воробьев. Всего за три года планируется модернизировать и построить примерно 500 станций. Стоимость программы составляет около $500 млн. Консервативная оценка эффекта данной программы на EBITDA составляет более $100 млн в год.
По его словам, "высокомаржинальным баррелем" в сфере downstream являются продукты, продаваемые на АЗС. "В сфере downstream нашим высокормаржинальным баррелем является кофе, который мы продаем на наших АЗС", - сказал он.
В России выручка от продажи нетопливных продуктов покрывает операционные расходы АЗС "ЛУКОЙЛа" на 33%. "ЛУКОЙЛ" рассчитывает, что к 2020 году сможет довести этот показатель в России до 50%, а в 2027 году - до 80%.
ДЕНЬГИ НА БОЧКУ
В течение 10 лет "ЛУКОЙЛ" планирует инвестировать в среднем по $8 млрд. При этом свободный денежный поток будет полностью покрывать выплаты в рамках прогрессивной дивидендной политики. Доходность на вложенный капитал компания планирует увеличить с 10% до 15%, показатель чистый долг/EBITDA в диапазоне от 0,5 до 1, что позволит компании сохранять высокую гибкость и готовность к негативным изменениям конъюнктуры.
"У нас уникальная для отрасли дивидендная политика - она гарантирует рост дивиденда на акцию минимум на величину инфляции вне зависимости от конъюнктуры", - заявил В.Алекперов. Первый вице-президент компании Александр Матыцын добавил, что менеджмент "ЛУКОЙЛа" будет рекомендовать увеличить дивиденды по итогам 2017 года на уровень, превышающий уровень инфляции.
"В случае поступления дополнительных доходов, например, от роста цены на нефть, мы приняли решение половину таких доходов реинвестировать в развитие бизнеса, а оставшиеся 50% дополнительно распределять акционерам в виде обратного выкупа акций", - сообщил В.Алекперов.
Отвечая на вопрос одного из инвесторов, почему только половину от допдоходов планируется отдавать акционерам, глава "ЛУКОЙЛа" пояснил, что оставшаяся часть будет направляться на реинвестирование для развития эффективных проектов для дальнейшего роста НК.
"Мы будем производить выкуп собственных акций с рынка, что позволит нам дополнительно распределять капитал акционерам и станет еще одним рычагом повышения доходности. Считаем обратный выкуп высокоэффективным инструментом с учетом значительной недооцененности бумаг компании", - добавил А.Матыцын.
Первую программу обратного выкупа акций в ближайшее время планируется вынести на утверждение совета директоров. Ее размер составит $3 млрд на 5 лет. В случае досрочного выбора лимита программы НК планирует запускать новые. Приобретаемые акции НК будет погашать, используя механизм, который будет отработан на погашении имеющегося пакета квази-казначейских бумаг.
Сейчас у "ЛУКОЙЛа" около 141 млн квазиказначейских акций (примерно 16,6% капитала). Компания погасит 100 млн акций (то есть почти 12% капитала), остальное направит на программу стимулирования менеджмента.
ИГРЫ ПРЕСТОЛОВ
После презентации новой стратегии инвесторов интересовали не только дивиденды, на которые они смогут рассчитывать, но и возможный преемник В.Алекперова.
В январе 2017 г. в интервью "Интерфаксу" на вопрос о роли акционеров в управлении компанией глава "ЛУКОЙЛа" отвечал так: "Каждый человек думает о том, кто же возглавит его дело, когда он отойдет от активной деятельности. Конечно, я тоже думаю. Я думаю о тех людях, которые возглавят компанию, когда я отойду от более активной деятельности на совет директоров. Но сегодня, когда и отрасль, и те вызовы, которые наша страна получает со стороны внешнего мира, подталкивают к тому, что в ближайшие годы я буду работать руководителем компании".
Спустя год с небольшим перспектива передачи управления в другие руки выглядит уже более осязаемой.
"Сегодня у нас объединены функции управления и акционеров. Я и Федун (Леонид Федун, вице-президент НК, совладелец - ИФ), мы сочетали эти годы эти функции. Подходит время, когда эти функции будут разделены", - ответил В.Алекперов. "Подходит время, когда эти функции будут разделены, и будут менеджеры, которые будут управлять ею", - сказал он.
"Кто будет преемником, вы узнаете. Я думаю о том, человеке, который может меня заменить. Но это не будут мои близкие родственники", - добавил глава компании.
Алекперов также сообщил, что уже оформил передачу своих акций компании в траст, бенефициаром которого будет его сын, но он не сможет им управлять. "Это уже оформлено на бумаге, в том числе в моем завещании, что этот пакет не может быть расчленен или раздроблен", - сказал В.Алекперов. "Даже не допускаю мысли, что наследники смогут распилить этот пакет акций. Я об этом позаботился и это уже сделано", - подчеркнул президент НК.
ОЧЕНЬ ДОРОГОЙ ЛУКОЙЛ
Опрошенные "Интерфаксом" аналитики позитивно восприняли новую стратегию "ЛУКОЙЛа".
Александр Корнилов из "Атона" сказал: "Я вижу только сильные стороны, как ни странно. Есть такое ощущение, что они сказали все то, что инвесторы хотели про них слышать. Это, во-первых, дивидендная политика, компания фокусируется на дальнейшем росте дивидендов, при этом, все, что выше $50 за баррель, 50% от этого идет либо на выкуп, либо на дивиденды". "Второе, это то, что компания будет придерживаться очень консервативных целей, то есть фокусироваться на высокомаржинальной нефти, не гоняясь за физическим ростом объема барреля, больше фокусируясь на реальных деньгах, которые они генерируют. В-третьих, в отношении иностранных экспансий компания наконец-то дала понять, что это далеко не самоцель, и что в дальнейшем к иностранным активам они будут подходить с большой осторожностью, учитывая все те неудачи, которые были у них в прошлом", - пояснил он.
"Ключевой фокус - Россия, это то, что инвесторы тоже очень хотят слышать, потому что никому не нравится, когда российская компания занимается какими-то иностранными проектами, потому что диверсифицировать свой портфель инвесторы умеют сами, и им нужны активы и компании, которые фокусируются на своем же рынке", - добавил аналитик.
Евгения Дышлюк из Газпромбанка (GZPR) тоже считает, что в целом все сигналы позитивны. "Компания по сути говорит, что она будет расти органически, тратить очень скромный capex, где-то около $8 млрд в год, этот capex соответствует запросам компании. Они не будут вкладывать безумный M&A, сидеть на кэше", - сказала она.
"И я считаю, что рынок еще полностью не отыграл все эти новости, и в течение года мы увидим существенный рост акций "ЛУКОЙЛа", - добавила эксперт.
И Артему Кончину из "Открытия" понравился подход распределения дополнительных доходов между акционерами особым способом. "Первое впечатление очень позитивное", - сказал он.
"Меня приятно удивило, что стратегия достаточно реалистичная, я не заметил каких-то авантюрных элементов", - сообщил Алексей Кокин из "Уралсиба" (USBN). "Не было того, чего я немножко боялся, что будут отдаваться приоритеты международным проектам, у компании есть определенный отрицательный опыт, и нет особых конкурентных преимуществ. Акцент делается в первую очередь на добычу на месторождениях в регионах, где есть льготы, более приятный налоговый режим, где есть больше заработать на баррель", - добавил он.
"Ничего неожиданного, но это и хорошо. Я считаю, что ставка должна идти на существующие активы, фантазировать тут не нужно. Приятно то, что достаточно вменяемый capex порядка $8 млрд, на 10% поменьше по сравнению с прошлым годом. Если они справятся с таким capex, то можно генерировать хороший денежный поток", - пояснил аналитик.
"Наша стратегия не в выполнении, а в перевыполнении данного сценария. Внутри мы ставим себе более амбициозные цели", - сказал В.Алекперов в завершении своего выступления. Пока рынок ему верит. В течение презентации пусть не надолго, но "ЛУКОЙЛ" по капитализации сначала обогнал "Газпром" (GAZP), а потом и "Роснефть" (ROSN) - достигнув показателя в 3 трлн 313,8 млрд рублей, пускай даже всего лишь на минуту.
