VTB Capital
РОССИЯ - Россети: Минэнерго предлагает привязать дивиденды к дивидендам дочерних компаний – позитивно
Новость: Как сообщила сегодня утром газета Коммерсант, вчера министерства обсуждали единый подход к дивидендам. Вице-премьер Дмитрий Козак предложил увязать дивиденды с инвестпрограммами, Минфин и Минэкономразвития настаивают на коэффициенте дивидендных выплат в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, в то время как Минэнерго предлагает для Россетей специальную схему. Таким образом, у Минэнерго есть несколько предложений в отношении дивидендов Россетей и ее дочерних компаний. По данным газеты, Министерство полагает, что дивиденды Россетей должны быть увязаны с реальным денежным потоком от дочерних компаний за соответствующий период. Министерство также предлагает не разрешать дочерним компаниям, получающим финансовую поддержку от Россетей, выплачивать дивиденды за тот период, в течение которого ему предоставлялась эта поддержка.
Наш комментарий: Стоит отметить, что предлагаемая Минэнерго дивидендная политика может быть благоприятной для Россетей. Что касается первого предложения, несмотря на то, что привязка дивидендов к дивидендам от дочерних компаний не обязательно приведет к росту дивидендов от Россетей, однако это может сделать более прозрачной дивидендную политику компании. Кроме того, Россети торгуются со значительным дисконтом к стоимости их долей в дочерних компаниях, а сейчас капитализация холдинга даже ниже, чем его доля в ФСК. Такая ситуация, на наш взгляд, обусловлена отсутствием привязки его дивидендов к дивидендам его дочерних компаний. Мы полагаем, что предлагаемая увязка дивидендов может способствовать снижению дисконта Россетей относительно суммы его долей в дочерних компаниях.
Что касается второго предложения, мы считаем вполне справедливым, что дочерние компании, получающие финансовую поддержку от Россетей, не будут платить холдингу дивиденды. В период с 2016 г. по 2018 г. Россети выделили 28,8 млрд руб. на поддержку дочерних компаний, что оказало прямой негативный эффект на дивиденды, при этом эти дочерние компании также продолжают выплачивать дивиденды. Предложенное изменение позволило бы разделить финансовую нагрузку между Россетями и миноритарными акционерами.
Ниже представлен прогноз по дивидендам Россетей, составленный Минфином, однако, на наш взгляд, его едва ли можно считать реалистичным, учитывая значительные потребности в капвложениях компании. Тем не менее, мы считаем новость очень позитивной для Россетей.
