(C) Interfax 20:48 18.11.2019
РОССИЯ-НОРНИКЕЛЬ-ДИВИДЕНДЫ-CAPEX
ОБЗОР: Норникель обещает щедрые дивиденды до 2023г, но дальше им может помешать пик инвестиций
Москва. 18 ноября. ИНТЕРФАКС - "Норильский никель" (MOEX: GMKN) на Дне
стратегии в понедельник представил свое видение развития до 2030 года, отдельно
отметив, что переход крупных инвестпроектов в активную фазу потребует более
острожного подхода к распределению капитала.
До 2023 г., когда завершится срок действия соглашения акционеров компании,
"Норникель" не ожидает изменений текущей дивидендной формулы, сообщил
журналистам вице-президент компании по стратегическому планированию Сергей
Дубовицкий.
Начало пика инвестпрограммы "Норникеля", включающей как проекты развития
ресурсной базы, так и экологическую модернизацию заводов на Таймыре и Кольском
полуострове, придется на 2022 г. В конце этого года истечет срок действия
соглашения акционеров, поэтому возможно обсуждение вариантов снижения
дивидендов. При нынешнем уровне выплат программа развития будет уязвима, ее
исполнение может привести к росту долговой нагрузки и поставить под угрозу
кредитный рейтинг, считает топ-менеджмент ГМК.
После прохождения пика в 2026 г. новые проекты станут генерировать денежный
поток, инвестиции вернутся к историческим уровням менее $2 млрд в год, а
дивиденды могут вновь возрасти. Даже снизив дивиденды после 2023 г., "Норникель"
в любом случае намерен обеспечить уровень возврата акционерам, превышающий
средний по отрасли.
Амбициозные планы по росту производства опираются на два мегатренда:
гибридизацию и электрификацию автомобилей, а также ужесточение законодательства
относительно выхлопных газов. Эти факторы значительно увеличат спрос на
продукцию компании в ближайшие 10 лет и далее, считает "Норникель". Компания
рассчитывает на важную роль в глобальном переходе на экологически чистый
транспорт благодаря богатой ресурсной базе и уникальной корзине металлов.
ДИВИДЕНДЫ ДО 2023 Г.
"Текущие дивидендные выплаты неприкосновенны, так как закреплены в действующем
до 2023 г. акционерном соглашении", - сказал Дубовицкий.
При хорошей конъюнктуре рынка металлов "Норникель" не исключает
дополнительных промежуточных выплат: "В течение этого периода при хорошей
конъюнктуре возможны опережающие выплаты, как сейчас по итогам 9 месяцев 2019
г.".
"Краткосрочного риска для дивидендов при сохранении текущей конъюнктуры мы не
видим", - заявил Дубовицкий.
После 2023 г. акционеры могут договориться об иных дивидендных ориентирах,
сказал он. "Такое обсуждение может состояться между ключевыми акционерами ближе
к сроку истечения соглашения. Менеджмент не является стороной этого обсуждения,
но со своей стороны формирует видение оптимальной модели", - отметил
вице-президент "Норникеля".
"Видение менеджмента состоит в том, что реализация стратегических целей компании
не сможет обеспечивать столь высокий уровень дивидендных выплат, как сейчас", -
сказал он.
Пока участники соглашения акционеров "Норникеля" ("Интеррос", "РусАл"
(MOEX: RUAL) и Crispian Романа Абрамовича и Александра Абрамова) не ведут
переговоров о продлении соглашения или о новых уровнях дивидендов, сообщил в
понедельник старший вице-президент - финансовый директор Сергей Малышев.
Переговоры могут начаться ближе к сроку окончания действия соглашения.
По действующей дивидендной формуле "Норникеля", при net debt/EBITDA менее
1,8x, компания распределяет среди акционеров 60% EBITDA.
Как следует из презентации "Норникеля", net debt/EBITDA превысит рубеж 1,8x
после 2020 г., что поставит под угрозу максимальный payout даже при действующей
формуле.
Дивидендная политика "Норникеля" зафиксирована в рамочном соглашении
акционеров, действующем до 2023 г., но может быть изменена в случае консенсуса с
другим крупным акционером, "РусАлом". Ранее основной владелец и президент
"Норникеля" Владимир Потанин предлагал скорректировать формулу из-за приближения
инвестиционного цикла. Его идея заключалась в привязке дивидендов не к EBITDA, а
к FCF. В этом случае на базу расчетов выплат повлияли бы растущие капвложения, и
"РусАл" отверг это предложение.
СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ЦЕЛИ
"Четкая реализация нашей стратегии в последние шесть лет, а также благоприятные
тренды на сырьевых рынках помогли нам обеспечить одну из самых высоких в отрасли
доходность для акционеров. Теперь пришло время сделать следующий шаг для
достижения еще более амбициозных задач как в плане роста бизнеса, так и в плане
решения экологических проблем", - так обозначил новый стратегический план
"Норникеля" Потанин.
Стратегические цели компании, представленные в понедельник на Дне
стратегии, предполагают реализацию ряда горных проектов на основе ресурсной базы
действующих месторождений, в результате которых добыча руды на Таймыре вырастет
на 75%, с 17 до 27-30 млн тонн в год к 2030 г. В эти планы входит комплексное
развитие действующих рудников Талнаха, модернизация и расшивка "узких мест"
обогатительных и металлургических активов, успешную реализацию уже утвержденного
проекта "Южный кластер" и, наконец, поэтапный ввод в производство СП "Арктик
Палладий".
Это приведет к росту производства основных металлов в 2030 г.: никеля - на
15-30% до 250-280 тыс. тонн в год, меди - на 20-40%, до 520-560 тыс. тонн в год,
платиноидов - на 30-95%, до 160-205 тонн в год.
Стратегические цели "Норникеля" по производству:
Никель, тыс. тонн Медь, тыс. тонн Платиноиды, тонны
2017 г 2030 г 2017 г 2030 г 2017 г 2030 г
210 240 - 260 398 480 - 520 140-150
С учетом "Арктик Палладий": 250-280 С учетом "Арктик Палладий": 520 - 560 С учетом "Арктик Палладий": 160 - 205
Кроме того, по словам Потанина, "Норникель", играющий важнейшую роль в переходе глобальной экономики и, прежде всего, транспорта на "зеленые рельсы", должен сделать так, чтобы "наши собственные активы в этом новом мире тоже должны быть не менее "зелеными". Для этого компания реализует масштабный Серный проект, бюджет которого возрастет до $3,5 млрд (с ранее озвученных $2,5 млрд), а срок реализации с повышенными целями по улавливанию сдвинется с 2023 г. на 2025 г.
Новые решения по проекту, которые "Норникель" представил в понедельник,
позволят поднять показатель улавливания в Норильском промрайоне до более 90% с
75% ранее, при этом на Медном заводе будет достигнута степень улавливания
99-99,5%, что будет соответствовать лучшим мировым практикам с точки зрения
экологических стандартов, уточнил Дубовицкий.
Половина эффекта - 45% снижения выбросов - будет достигнута к 2023 г. Из
$3,5 млрд до $1,3 млрд инвестиций уже подтверждены и переведены в стадию
строительства. Проект будет предполагать преобразование диоксида серы в серную
кислоту с последующей нейтрализацией в гипс, экологически нейтральный материал,
который к тому же в условиях Крайнего Севера смерзается и, соответственно,
характеризуется низкими рисками с точки зрения "пыления".
Также "Норникель" готовит два новых проекта, сейчас оба на этапе PFS -
расширение Надеждинского завода со строительством нового плавильного агрегата и
модернизация меднорафинировочных мощностей в Мончегорске (Кольская ГМК).
Индикативные оценки этих проектов включены в новые ориентиры по capex, но расчет
их стоимости еще не завершен.
В Мончегорске сейчас устаревший и неэффективный цех, модернизация которого
невозможна. Возможно его закрытие с переносом среднесрочно объемов на Таймыр, а
долгосрочно рассматривается опция строительства современных мощностей в
Мончегорске, сказал Дубовицкий
Для реализации стратегических целей "Норникелю" потребуется существенный
рост capex, отметил Дубовицкий.
РОСТ CAPEX
В частности, компания выделяет период пика инвестиций в 2022-2025 гг.,
когда среднегодовой уровень капвложений вырастет с $2,5-2,8 млрд в 2020 г. до
$3,5-4 млрд. После 2026 г. произойдет нормализация уровня капвложений, когда
инвестиции вернутся на уровень менее $2 млрд, которого компания придерживается с
2013 г.
Плавный рост capex начнется с 2020 г., следует из презентации компании.
Если на 2019 г. "Норникель" снизил оценку капвложений почти на 60%, до $1,3-1,5
млрд (с $2,2 млрд), то в следующем году планируется рост на 90%, до $2,5-2,8
млрд, в 2021 г. цифра возрастет до $3-3,4 млрд.
Без определенного снижения дивидендов в период пика инвестиций в 2022-2025
гг. реализация целей "Норникеля" может привести к избыточному росту долговой
нагрузки и поставит под угрозу финансовые метрики, считает вице-президент
"Норникеля".
"На 10-летнюю перспективу мы в любом случае хотим обеспечить уровень возврата
акционерам, превышающий средний по отрасли", - подчеркнул Дубовицкий.
Планы по capex "Норникеля"*, $ млрд:
2019 г 2020 г 2021 г 2022-2025 гг 2026-2030 гг
1,3 - 1,5 2,5 - 2,8 3 - 3,4 3,5 - 4 Менее 2
* без учета "Арктик Палладий"
Топ-менеджмент "Норникеля" донес свое видение по capex до совета
директоров, т.е. с ним знакомы представители "РусАла", уточнил Дубовицкий,
отвечая на вопросы аналитиков. Курс компании на улучшение экологических
стандартов оценивается положительно, сказал он, но конкретные сделки в рамках
программы capex еще будут нуждаться в корпоративных процедурах одобрения.
"Норникель" не первый раз информирует о грядущем росте капвложений. Например, в
феврале компания объявила о том, что уже в этом году capex может составить $2,2
- 2,3 млрд (при оценке курса доллара в 65 руб.), в августе снизила ориентир до
$2,2 млрд (исходя из в 65,7 руб/доллар). В итоге нынешняя оценка окажется даже
ниже уровня прошлого года ($1,6 млрд), что объясняется переносом на будущие
периоды ряда авансовых платежей и оптимизаций ряда проектов.
BCS GM сомневается в способности "Норникеля" освоить $4 млрд капвложений в
год, но если это произойдет, при текущем уровне дивидендов leverage компании
очень быстро вырастет.
ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ОРИЕНТИРЫ НА 2020-2022 ГГ.
В более короткой ретроспективе "Норникель" ожидает роста выпуска никеля в
2020 г. на 3% к текущему году, до 225-235 тыс. тонн и снижения выпуска
платиноидов на 2%, до 103-106 тонн, следует из презентации.
В 2021-2022 гг. запланировано снижение выпуска никеля до 215-225 тыс. тонн
из-за планового ремонта печей на Надеждинском заводе. Выпуск платиноидов,
наоборот, возрастет в 2021-2022 гг. до 105-115 тонн.
Производство меди в 2021-2022 гг. снизится на 6% к уровню 2020 г. (420-440
тыс. тонн), составив 390-420 тыс. тонн, что объясняется исчерпанием запасов
техногенного медесодержащего сырья.
Производственные планы "Норникеля" на 2020-22 гг.:
2019 г 2020 г 2021 - 22 гг
Никель, тыс. тонн 220 - 225 225 - 235 215 - 225
Медь, тыс. тонн 430 - 450 420 - 440 390 - 420
Платиноиды, тонны 106 - 108 103-106 105 - 115
"АРКТИК ПАЛЛАДИЙ" И БЫСТРИНСКИЙ
Цифры по долгосрочному росту производства "Норникеля" даны с учетом проекта
СП "Арктик Палладий", который ожидает принятия окончательного инвестиционного
решения и проведения необходимых корпоративных процедур в будущем году, но
прогноз по capex не учитывает этот проект.
Процесс привлечения финансирования для "Арктик Палладий" продолжается,
сообщил в ходе Дня стратегии Дубовицкий. Как заявил в понедельник владелец
"Русской платины" (партнер "Норникеля" по СП) Муса Бажаев на встрече с
президентом РФ Владимиром Путиным, в проект могут прийти партнеры в т.ч. с
Ближнего Востока, над привлечением работают РФПИ и ВТБ (MOEX: VTBR).
Capex "Арктик Палладий" в 2019-2024 гг., то есть для ввода в строй первой
очереди проекта, оценивается в $2,8-3,2 млрд, говорится в презентации
"Норникеля". Общий объем инвестиций в проект Бажаев оценил в $15 млрд
Проект предполагает три этапа реализации проекта, каждый связан с вводом в
отработку 7 млн тонн руды: запуск карьера на Черногорском месторождении к 2024
г., запуск подземного рудника на основе Масловского месторождения и затем
"Норильска-1" к 2029 г., увеличение добычи до 21 млн тонн в 30-е гг.
Все решения по корпоративным вопросам по Быстринскому проекту, включая IPO,
будут приняты в 2020 г., когда ГОК выйдет на проектные показатели, сказал
Дубовицкий. Мандаты банкам на организацию IPO еще не выдавались.
IPO Быстринского - это одна из стратегических опций, которые есть у
акционеров проекта ("Норникеля" и совместного фонда Потанина и Григория
Березкина, владеющего около 37%), сообщил CFO "Норникеля" Сергей Малышев. Есть и
другие варианты, сейчас эта сделка не в приоритете, отметил он.
РЫНОК МЕТАЛЛОВ В 2020 Г
Будучи уверенным в долгосрочных перспективах своих основных металлов,
"Норникель" в 2020 г. нейтрально смотрит на никель и медь, ожидая снижения
дефицита.
Дефицит на рынке никеля в 2019 г. составит 67 тыс. тонн (на 58% ниже уровня
начала года), а в 2020 г. - снизится до 28 тыс. тонн. На никель пришлось 25%
выручки "Норникеля" в I полугодии этого года.
Дефицит на рынке меди (23% в выручке "Норникеля") в 2019 году оценивается в
40 тыс. тонн, в 2020 г. - ожидается снижение до 20 тыс. тонн. Медь -
единственный металл "Норникеля", по которому компания не видит драйверов для
долгосрочного роста.
При этом "Норникель" позитивен в отношении платиноидов, ожидая в 2020 г.
роста дефицита палладия до 500 тыс. унций (с 400 тыс. унций в 2019 г) и
сокращения профицита платины до 500 тыс. унций (с 700 тыс. унций в этом году).
На палладий приходится 40% выручки "Норникеля", платину - 6%.
Бс ко
MOEX$#&: GMKN, RUAL, VTBR
>
